1. Garena游戏业务依旧稀烂:本季度无论是活跃用户、付费用户还是游戏流水都依旧 再 持续失血状态，且流失程度再进一步扩大，付费用户和流水都同比下降了约45%左右。虽然财务收入同比仅下降19%左右，看似好于市场预期24%的降幅，但依旧是吃“存粮”递延收入的原因。并无实质 改善 迹象。2.Shopee电商增长停滞但超预期减亏：由于公司退出除巴西和东南亚以外的其他全部市场，且完全转向利润重心，本季Shopee的GMV为191亿元，环比上季度基本0增长。但在变现率由7.8%大幅提升到8.7%的帮助下，电商业务营收仍有32%的增长。且实际19.2亿的营收也好于市场预期的18.7亿。并且，以佣金和广告收入为主的“有效变现”本季增长了50%以上，高于”无效变现”的代收物流费增速。优质 变现 的提升也意味着电商板块的利润会显著改善。3.SeaMoney数字金融：本季度公司不再披露支付总额的TPV，反而是披露了三项与借贷业务相关的经营数据。其中，最重要的待收回贷款余额为22亿美元。而披露口径的改变，也意味着公司的战略重点由单纯的支付渠道生意，转向了利润空间更宽广的借贷类业务。4.整体营收增速比预期更强，毛利也显著改善：由于各板块营收增速都在放缓，直观来看公司总营收本季增速也仅为17%，下滑明显。但详细看来与2Q22相比1Q22营收绝对值基本无增长不同，本季营收环比明显增加。从预期差的角度，电商业务和数字金融超预期的表现也帮助公司实际达成的31.6亿营收超出了预期的30亿美元。毛利角度，除了“烂透”的娱乐板块毛利率仍略有下滑1pct外，公司电商和数字金融业务的毛利率本季环比提升了5pct到29%，改善明显。就连自营电商板块的毛利率也由8.5%小幅提升到10%。因此，本季整体毛利率由37%提升到了39%，也好于市场预期的37.5%5.营销费用大减，经营亏损总算缩窄：弹性最大的营销费用本季直接同比减少了19.1%。游戏板块在上季为了留住玩家支出扩大后，本季再度缩减。而电商和数字金融板块的营销费用占收入比重更是以相当高的斜率在快速缩减，本季 都 环比缩窄了10pct左右。整体销售费用占总收入的比重也显著减少了约7pct到25.9%。因此，研发和管理费虽在继续扩张， 同比 都增长80%以上。公司整体的经营亏损率还是显著缩窄到了15.7%。实际经营亏损也大幅下降到4.96亿元，明显小于市场预期的5.8亿 的 亏损。分板块来看，游戏板块的经营利润率总算稳定在51%，并未继续下滑。电商板块的经营亏损率环比由42%缩窄到31%。调整后EBTIDA亏损为4.96亿，明显少于市场预期的5.8亿。而金融业务调整后EBITDA亏损0.68亿，更是只有市场预期亏损1.14亿的一半左右。长桥海豚君观点：总体上，SEA的本季财报可谓是差到极限后的一个触底反弹的拐点。虽然核心指标上游戏板块的用户和流水仍在大幅下滑，但市场对已烂透的游戏板块也早就没有期待。而对电商而言虽然GMV增长已完全停滞。但对要活下去的SEA而言，管理层和市场更关心的都会是减亏而非规模增长。因此，在营收增速虽弱但比预期强，核心的电商板块和新兴的金融板块都在快速减亏的情况下，本季财报的绝对表现 虽 依然很难看，但也的确是边际改善的信号。何况公司的股价先前更是一直在50多美元徘徊。在如此低的估值和美股估值修复的大背景下，一点好消息都会说大利好。因此，短期内公司的估值应当会迎来一波修复。但从长期来看， 在 游戏板块的前景依旧一片稀烂。舍弃规模而重利润后Shopee终局的营收和利润规模也不那么清晰，公司的长期合理价值还是需要时间来观察和评判。